中熔电气在高速增长的背后，显露资金链紧绷的底色

发布日期：2025-05-22 10:23    点击次数：131

回看当年2021年，西安中熔电气以「新能源汽车电路守护神」之名冲击IPO，财报展现惊人增长曲线——2021年Q1净利润同比暴增765.89%，扣非净利更突破950%增幅。

然而穿透这份亮眼成绩单，经营性现金流诡异地以463万元赤字倒挂，库存占款激增暴露资金链紧绷底色。

2025年一季度看点

中国新能源汽车销量307.5万辆，同比增长47.1%, 高增长源于新能源赛道爆发, 核心财务表现：

营收利润陡增

营收39,004万元，同比+44.98%；归母净利润6,075万元，同比+125.81%,

扣非净利润5,859万元，同比+127.19%，非经常性损益主要由政府补助（244.9万元）贡献

现金流承压

经营活动现金流净额-3,347万元，同比扩大亏损30.44%，系原材料采购及人工成本支付增加

投资活动现金流净流出3,830万元，主要用于企业合并投资款支付

资产负债表扩张

总资产达24.61亿元（较年初+9.93%），负债率49.4%，借款明显增加:短期借款3.30亿（较年初+42.24%），长期借款1.62亿（较年初+40.04%）

应收账款6.75亿元（较年初+10.69%），需关注回款节奏

研发投入持续加码,研发费用3,446万元，同比+10.57%，占营收8.8%，维持创新投入强度

中熔电气受益于新能源汽车、储能、数据中心等行业的发展，熔断器市场需求快速扩张，2024年市场规模持续增长。

高压化趋势：光伏储能系统向2000V DC、风电系统向2000V AC升级，推动传统及智能熔断器需求。

智能化需求：激励熔断器和智能熔断器在电动汽车、储能等领域的渗透率显著提升，成为新的增长点。

新兴领域：AI数据中心、具身智能（如机器人）等对电路保护器件提出轻量化、可恢复等新需求，拓宽市场空间。

2025年目标以“高压化、智能化、全球化”为核心，通过技术创新、产能扩张及国际化运营实现跨越式增长。

资金需求聚焦于产能扩张、研发投入及全球化布局，资金来源依赖内生现金流与外部融资结合，2025年一季报的应收周转率并没还改善，2024年报中提到 "销售人员绩效与回款挂钩"，并通过自动化改造提升产能弹性以缩短订单执行周期。

主营业务

公该公司主要从事熔断器及相关配件的研发、生产和销售，核心产品包括：

电力熔断器：主导产品，广泛应用于新能源汽车、新能源风光发电及储能、轨道交通等领域的电路保护。

激励熔断器（高速电路开断器）：渗透率持续提升，覆盖电动汽车高/低压电气系统保护。

智能熔断器（智能高速电路开断器）：面向智能化、高压化需求，支持光储系统（如2000V DC）和风电系统的升级。此外，公司还开发了防雷专用后备保护熔断器，覆盖风电、光伏、储能及充电桩等领域。

盈利模式

公司专注于中高端低压电力熔断器的研发、生产与销售，主要服务于以下行业：

新能源汽车（营收占比63.15%）

新能源风光发电及储能（营收占比24.56%）

通信、轨道交通、工控电源等其他领域。

核心产品包括电力熔断器及配件（营收占比90.00%）、电子类熔断器和激励熔断器。通过技术创新和快速产品迭代（开发周期3-6个月），在外资品牌竞争中建立优势，驱动持续盈利。

收入来源

分行业收入：

新能源汽车：89,705万元（占比63.15%）

新能源风光发电及储能：34,882万元（占比24.56%）

其他（通信、轨道交通等）：占比约12.29%

分销售模式：

直销（直接客户）：占比85.10%，主要服务于头部大客户。

经销：占比14.90%，覆盖中小客户及特定区域。

分地区：

华东、华南、华中合计占比超75%；境外销售增长显著但占比还小（同比+54.09%）。

销售模式

采用**“直销为主、经销为辅”**的双轨模式：

直销模式：

优势：直接对接战略客户（如车企、储能厂商），提供定制化服务，缩短开发周期（3-6个月完成新品开发）。

实施部门：

市场部：需求调研、技术对接与定价策略。

战略推广部：重点客户开发与推广。

销售部：订单交付、回款及售后服务。

经销模式：

目的：拓展区域市场及中小客户，提升市场渗透率。

管理：由销售部负责经销商开发与考核。

采用原因：

直销更适合中高端市场，满足大客户的个性化需求，维系长期合作（如获得多家知名企业奖项）。

经销商辅助覆盖碎片化市场，降低渠道成本。

上下游

上游原材料（议价能力：中等）

主要材料：铜带、银带（占成本50%以上）、外壳材料、灭弧介质

核心风险：铜/银价格波动直接影响毛利率（如2020年涨价致毛利率下降2%）

供应商格局：

高度分散，无单一依赖（前五大供应商占比<30%）

中熔采用“长协+即时采购”模式对冲风险

中游熔断器制造（议价能力：中熔处于国产龙头地位，但国际竞争力尚弱）

技术壁垒：103项专利（国内第2）、EV系列车用熔断器定制化能力

先发卡位：国内新能源汽车市占率第1（超外资品牌Bussmann/Mersen）

快速响应：新产品开发周期3-6个月（外资需12-18个月）

下游应用市场（议价能力：受客户集中度影响较大）